需求側遭遇（yù）內（nèi）外政策衝擊的概率明顯上升
目前來（lái）看，國內經（jīng）濟呈（chéng）現（xiàn）企穩態勢，但這是建立在房地產信貸“畸形”擴張基（jī）礎之上，未來前景堪憂。在“因地製宜，因城施策”原則的指導下，越來越多的城市（shì）開（kāi）始限購限貸，但截至（zhì）目前，房價上漲的態勢並未能有效遏製，所以（yǐ）貨幣政策繼續寬鬆的概（gài）率（lǜ）在明顯下降，甚至會倒逼中國央行收（shōu）緊貨（huò）幣政（zhèng）策，這對國內鋼鐵需求無疑（yí）構成致命性衝擊。
對比（bǐ）2008年金融危機（jī）之後的兩（liǎng）輪大的經濟刺激周期，2010年國內貨幣政策周期的政策轉向並沒有外部壓（yā）力，與當時“內緊外鬆”的環境不同，2014年至今的國（guó）內貨幣政策實施的環境是“內鬆外緊”，而且外部存在進一步收緊的空間，隨（suí）著美國通脹水（shuǐ）平的回升，“內鬆外（wài）緊”中場休息的（de）時間窗口（kǒu）在慢慢關（guān）閉。展望未來，國內房地（dì）產市場衝（chōng）高回落，很可（kě）能使由房地產價格上漲驅動（dòng）的新周期中途（tú）難產。
具體來講，我們認為，一二線城市房價高燒促使中國進入被動緊縮模式。所謂的“被動（dòng）緊縮”包括兩層含義。其一，房地（dì）產市場高燒不退，“地王”現象此起彼伏，即（jí）便三四線城市去庫存（cún）進展緩慢，已經到了逼迫政府不得不出手的關（guān）鍵時候。其（qí）二，美聯儲加息，為（wéi）了防範資本外流，國內貨幣政策被動收緊的概率上升。誠（chéng）然，美聯儲2016年9月按兵不動，選擇了繼續觀望，但美國（guó）經濟內（nèi）生性決定了（le）美（měi）聯（lián）儲仍在（zài）“擇機加息”的軌道上，未來（lái）選擇漸進但緩慢加息的姿態並未改變。由（yóu）此看，貨幣政策被動收緊的模式已經（jīng）箭在弦上，甚至已（yǐ）經悄然啟動。
自從中國加入WTO一直到2014年年初（chū），國（guó）際資本湧入中國（guó）是推高國內（nèi）房地產（chǎn）價格的重要原（yuán）因，以往國內房地產價格走（zǒu）勢與外匯儲備趨勢之間存在較強的同向聯（lián）動性。但這個規律從2015年開始被徹底打破（pò），如今國內房地產市場高（gāo）燒未退，但國內外匯儲備卻在持（chí）續下降，而且資本外流的（de）壓力長期存在。推動房價飆漲的國內貨幣政策不可（kě）能永遠漠視這種（zhǒng）趨勢背離。無論如何，外部貨幣政策收緊對人民幣匯（huì）率和國內（nèi）房地產價格都構成利空。
在此背景下，房（fáng）地產銷量和投資均有下行壓（yā）力，所以基建投資發力勢（shì）在必（bì）然。然而近（jìn）期基建投資明顯發力的是交運類基建，而電力、水利和環保類基建（jiàn）投資增速則存（cún）在下行壓力。2016年8月，固定資產投資增速回穩（wěn）的（de）主要動力來自於房地（dì）產和製造（zào）業，僅靠基建難以穩增長（zhǎng）。土地招拍掛（guà）“凍結”，地方政府土地出讓收入下滑，靠土地財政（zhèng）難以有效擴大基建投資規模，政府主導的基建投資需要政府發債融（róng）資。如（rú）果債券發行力度過大，需要寬鬆貨幣政策進行配合，但這對人民幣（bì）兌美元匯率（lǜ）構（gòu）成了明顯貶值壓力（lì）。因此不應（yīng）對基建投資穩增長（zhǎng）的效果期待過高（gāo）。
除（chú）了內需有下行壓力之外，外（wài）需也不容樂觀。由於歐美政府（fǔ）麵臨國內巨大的政治壓力（lì），中國難以獲得歐美對中（zhōng）國的“市場經濟地位”的認可（kě），東南亞等中國鋼材出口目標市場也對中國鋼材蜂擁而入抱怨頗多，勢必加大對中國鋼（gāng）材（cái）的反傾銷反補貼製裁（cái）。總之，依靠外需填補內需不（bú）足（zú）的道路不僅走到（dào）了盡頭，而且還要走下坡路。外（wài）流鋼（gāng）材轉向（xiàng）國內銷（xiāo）售增加了國內鋼市的下行（háng）壓力。
鋼鐵產量反（fǎn）彈後高位振蕩，去產能尚難以兌現到（dào）產（chǎn）量上
2016年年中以來，各地去產能進度明顯加（jiā）快，有些省份甚至提前完（wán）成（chéng）了2016年計劃，並（bìng）開始研究將2017年的計劃提前到2016年來（lái）完成。然而，在如火如荼去產（chǎn）能的同時，鋼鐵產量卻非常頑（wán）固地在（zài）高位波動，一些應該被淘汰出局（jú）的國有鋼鐵企業要麽（me）“起死回生”，要麽“屹立不倒”，鋼鐵行業去產能過程中存在明顯的“國進民退”弊端。從根本上講，去產能與壓（yā）減產（chǎn）量並不是一個概念。看似淘汰產能取得了重（chóng）大進展，但大體量高爐投產產能會抵消掉一部分被淘（táo）汰（tài）的小體量高（gāo）爐和電爐的產能（néng），淘汰（tài）產能（néng）的實際效果不（bú）如預期。
換個角度去看，鋼鐵產量難以有效下（xià）降是因為（wéi）深陷其中的銀行仍然在用資金支持著企業擴大生產。截至2016年7月，國內大（dà）中型鋼廠的銀行長短期借（jiè）款上升（shēng）至1.4276萬億（yì）元的曆史新高，這完全歸功於用於（yú）補充流動資金的短期銀行借款從2016年3月開始持（chí）續上（shàng）升，累計增加了924億元（yuán），增幅（fú）接（jiē）近10%。可以設想，若無這些資金支持（chí），鋼（gāng）鐵產量很（hěn）難創曆史新高。為了穩增長保就業，一些地方政府甚至發文製止銀行抽貸（dài）、停貸（dài）和斷貸，因此政府幹預（yù）是導致鋼鐵產量難以有效下（xià）降的重要原（yuán）因，而這種（zhǒng）局麵很難（nán）得到改觀。
鐵礦石供給多元化與競爭（zhēng）替代加劇，鋼廠礦石成本下行壓力趨增
2016年9月（yuè），澳洲（zhōu）Hedland港的鐵礦石吞吐量達到4184萬噸，同比增長6.2%，其中對華鐵礦石吞吐量達到3565萬噸的曆史高位，同（tóng）比增長5.0%。Hedland港鐵礦（kuàng）石輸出量振蕩（dàng）走高，是由於除了BHPBilliton和FMG等（děng）礦（kuàng）山產量穩中（zhōng）有增（zēng）之外（wài），後起之秀HancockProspecting的RoyHill項目（產能5,500萬噸（dūn）/年（nián））正處於（yú）投產後的（de）產量爬坡期，RoyHill項目預計將在2017年年（nián）初（chū）達到滿負荷（hé）運營。無獨（dú）有偶，未來最（zuì）值得關注的新增產能是Vale的CarajásSerraSulS11D項目（產能9000萬噸/年）。目前S11D項（xiàng）目預（yù）計將在今年（nián）四季度正式投產，並於（yú）2017年年初對外開始銷售鐵礦石。此外，複產時間不斷延後的Samarco小球礦（產能3000萬噸/年（nián））也可能在2017年年中正式複產，後期鐵礦（kuàng）石供給將明顯（xiǎn）趨於寬鬆。
此外，在印度政府對鐵礦石生產和（hé）出口解禁之後，印度（dù）鐵礦石產量明顯飆（biāo）升，截（jié）至2016年6月（yuè），12個月累計年化（huà）產量已經（jīng）恢複到1.7億噸。盡管年中印度礦產量有所下滑，但四季（jì）度會季節性放量上行（háng），屆時年化產量很可能接近甚至突（tū）破2億噸。和印度礦相比，其他（tā）非（fēi）主流礦進口量在經曆了（le）大跌之後（hòu）也有（yǒu）明顯反彈。主流與（yǔ）非主流礦山之間的（de）競爭將（jiāng）日益（yì）白熱化（huà），盡管煤焦價格持續上漲推升鋼廠成本，但鐵礦石供應（yīng）過剩仍會增加鋼廠生產成本的下行壓力。
國慶假期之後，滬市線螺（luó）終端采購量放量大漲，主（zhǔ）流鋼廠紛紛上（shàng）調出廠價，市場異（yì）常火爆。但我們認為，金九銀十之後（hòu）將迎來“多事之冬”。市場將處於高波動環境下，內外部均存在（zài）嚴重打壓鋼鐵需求預期的因素，市場（chǎng）很可（kě）能會以（yǐ）非常動蕩的形式收官2016年。原因有多方（fāng）麵。除了（le）美聯儲加息因素外，地緣政治危機在蔓延。同（tóng）時，空氣質量惡化帶來的唐山限產和拉尼娜天氣也是幹擾因素。但以往的事實證明，限產並不能真正（zhèng）有效打壓鋼鐵產量，主要在於（yú）驅（qū）動鋼廠生產（chǎn）的（de）噸鋼利潤始（shǐ）終誘惑著（zhe）鋼廠（chǎng）增產和複產，供給壓力會隨著需求（qiú）轉弱而逐步顯性化。由（yóu）於（yú）市場風險此起彼伏，不宜對（duì）冬儲行情期（qī）待過高。
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