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武鋼股份是2015年鋼鐵業上市公司“虧損王”，年淨利潤虧（kuī）損（sǔn）超過75億元，總負債將近700億元，資產負債率超過70%。然而，這僅是武鋼財務困境（jìng）的冰山一角。武鋼集團2016年第一（yī）期超短融募集說明書顯示，截至去（qù）年9月底（dǐ），武鋼集團負債總額接近1500億元，其中流動負債達1184億元（yuán）。

如今，一天虧2000多萬的武鋼要被合並了。“中國神鋼”合並傳（chuán）聞終於成真，而寶鋼與武鋼整合的（de）路（lù）徑，也終於正式浮出水麵。

中國鋼鐵“巨無霸”-寶（bǎo）武大合並

一個擁有6000萬噸年產能的（de）“中國神鋼”誕生在即。

繼南北車與航運央企（中遠、中海（hǎi））合並、五礦與中冶重（chóng）組之後，鋼鐵央企即將迎來一（yī）次世紀大重組。

9月19日，寶鋼股份的控股（gǔ）股東（dōng）寶鋼集團和武鋼股份的控股股東武鋼集團的聯合重組（zǔ）方案日前（qián）已（yǐ）獲國務院國資委批複，並已上報國務院。寶鋼集（jí）團暫定將更名為“中國寶武鋼鐵集團有限公司”，武鋼集團股權將無償劃轉（zhuǎn）至寶武集團。重（chóng）組完成後，寶武（wǔ）集團將成為武鋼集團的控股股東。

兩大集團的（de）上（shàng）市公司則將通過換股的方式，由寶鋼（gāng）股份（fèn）吸收合並武鋼（gāng）股份（fèn）。寶鋼股份19日晚的（de）公（gōng）告顯示，寶鋼（gāng）集團擬無（wú）償劃轉股份給誠通金控、國（guó）新投資和中石油集團，所劃（huá）轉股份分別占上（shàng）市公司總股本的2.45%、2.45%和4.86%。這也被業內解讀為，雙方正為初擬的重組方案（àn）在股東大會（huì）上獲得通過（guò）“鋪平道路”。

寶鋼股份通過換股的方式吸收合並武鋼股份是此次重組（zǔ）方案的核心內（nèi）容之一。換股完成後，武鋼股份現有（yǒu）的全部資產、負債、業務、人員（yuán）等都將由（yóu）專門為合並（bìng）重組成立的武鋼集團（tuán）子公司（sī）承繼，交割後，該公司的所有股權也都將由寶鋼（gāng）股份控製。

截至2016年6月30日（rì），寶鋼集團持有寶鋼股份高達79.737%的股份，武（wǔ）鋼集團則持有武鋼股份57.66%的股份。兩大集團都擁有各自上市公司的絕對“話語權”。

由於兩大集團是利益相關方，需要回避投票，換股方案的通過權實際掌握在小股東手（shǒu）裏。

但在（zài）今年6月26日重組消息公布前後的六七個月裏，寶鋼、武鋼的多個股份無償劃轉舉動，有意無意地在為重組方案的通過作“部署”。

根據上市公司（sī）公告，武鋼集團今年2月擬將（jiāng）所（suǒ）持有的5億股股票無償（cháng）劃轉給（gěi）中國遠洋運輸(集團)總（zǒng）公司(下稱（chēng）“中遠集團”)，約占（zhàn）公司總（zǒng）股本（běn）的4.95%，並於（yú）6月21日完（wán）成了（le）過戶登記。

武鋼股份的中報（bào）顯示，前十大股東中，中遠集團位列第二（èr），所持有的4.95%股份（fèn）超過了第三、第四大股東的持股總和。第三、第四大（dà）股東又分別是中國證券（quàn）金融股份有限（xiàn）公司(下稱“證金公司”)、中央匯金資產管理有限（xiàn）責任公司，分別持有武鋼（gāng）股份2.03%、1.27%的股份。

寶鋼股（gǔ）份方麵，根據19日晚發布（bù）的公（gōng）告，寶鋼（gāng）集團擬無償劃轉股份給誠通金控、國新投資和中（zhōng）石油集團，劃轉股份（fèn）占上市（shì）公司總股本（běn）的2.45%、2.45%和4.86%。其中，向中石（shí）油集團（tuán）無償劃轉股份已獲國（guó）務（wù）院國資委批準。今年6月17日，中（zhōng）石油集團（tuán）曾向寶鋼集團無償劃轉6.24億股A股股份（fèn），占中石油（yóu）總股本的0.34%。

截至今年6月30日，證（zhèng）金公司位列寶鋼股份（fèn）前十大股東（dōng）第二（èr）位，持股比例為2.7%。這意味著，待無（wú）償劃轉股份完成過戶登記後，中石（shí）油集團將憑借4.86%的持股比例（lì），成為寶鋼股份的第二大股東，有著國資委背景的（de）誠通金控、國新投資也將（jiāng）成（chéng）為寶鋼（gāng）股（gǔ）份的第（dì）四、第五大股東，而其餘前十大股東的持股比例均不足1%。

即便寶鋼集團和武鋼集團需要回避換股方案的表決，最終結果也將牢牢掌控（kòng）在承接了無（wú）償劃轉股本的央企（qǐ）手中。

與往日鋼（gāng）企並購不同的是本次的並購並不是以大吃小形式，而是兩個大型鋼廠的強強聯（lián）合。國家計劃至（zhì）2025年，前十家鋼企（qǐ）粗鋼產量（liàng）全國占比不低於60%，形成3到5家在全球有較強競爭力（lì）的超（chāo）大鋼鐵（tiě）集（jí）團。

武鋼比寶鋼差在哪裏？

合（hé）並前期的掙紮

早在2004年，鄧崎琳接手武鋼的時候，上（shàng）麵就有“寶武重組”的意圖。當時的武鋼在產能上隻是業內中遊水平，產（chǎn）能900萬噸，不到寶鋼1/3，離一線鋼企還有很大的距離，如（rú）果（guǒ）與寶鋼重組，武鋼沒有多（duō）少優勢可言。

也許正因為如此，武鋼（gāng）管理（lǐ）層一直沒有表現出配（pèi）合的意思，武鋼是新中（zhōng）國成立後成立的（de）第一家（jiā）特大型鋼企，寶鋼（gāng）則成立於（yú）改革開放之後。論（lùn）資（zī）曆，武（wǔ）鋼（gāng）比寶鋼更大，論行政級別，二者平級（jí）。從情理上講，武鋼當然不願（yuàn）意被寶鋼吃下。

於是，這家老牌鋼企業在鄧崎琳的領導下展開了一場大躍進式發展，在國內兼並重組鄂鋼、柳鋼、昆鋼，在國外投資了8做海外礦山，在廣西防（fáng）城港新建鋼鐵（tiě）基地與寶鋼湛江基地正麵交鋒。理由很簡（jiǎn）單，隻（zhī）有把規模足夠大，武（wǔ）鋼被整合（hé）的可能性才會降到最（zuì）低。

問題是，武鋼的這一決策是在與趨勢為敵，正（zhèng）好這十年是全球經濟的下行周期，再（zài）加上決策草率以及國內房地產行業的需（xū）求放緩，武鋼的跨越式發展換來（lái）的是巨虧與裁員潮。2015年8年，鄧崎琳落馬，寶鋼股份總經理馬國強空降武鋼，再加上正逢央企重組合（hé）並潮，這才為寶武重組創造了新的（de）契機（jī）。

相比而言，寶鋼沒有武鋼那麽沉重的曆史包袱，且在技術引進、運營管理與成本控（kòng）製上（shàng）非常出色，其盈利水平在（zài）國內鋼企（qǐ）中名列前茅。

在產品方麵，武鋼的優勢（shì）在於矽鋼和重軌，而寶鋼的優（yōu）勢（shì）在於汽車板與家電版，後者的附加值更高，且受房地產下（xià）行的影響也更小，這也是寶鋼盈利水平較（jiào）高的重要原因。

武鋼資產負債高達（dá）70%，虧損巨大

根據中鋼協的數據，2015年虧損鋼企20強裏，幾乎全部是國營鋼企，包括武鋼（gāng）、鞍鋼、首鋼、馬鋼、包鋼、本鋼等大（dà）名（míng）鼎（dǐng）鼎的國字頭鋼企，其中武鋼以虧損69.86億元被（bèi）稱A股虧損王。

而盈利鋼企20強，可以歸為三類，一類是民營鋼（gāng）企，包括江蘇沙鋼、河北新武安、河北縱橫等等，這個占大多數（shù）；第二類是做特鋼的（de），例如盈利額排名第一的中信泰富特鋼集團就是特鋼製造商；第三類是（shì）管理水平較高的國營鋼企，比如寶鋼、河鋼、山東鋼鐵(600022,股吧)集團（tuán）等少量國營鋼（gāng）企。

這說明，要在產能過剩（shèng）、競爭激烈的鋼鐵行業實現（xiàn）盈利，需要具備三（sān）個特征，要麽具備民營企業的體製優勢（shì），沙（shā）鋼是這裏（lǐ）麵的典型；要（yào）麽經營附加值更高的特鋼，中信泰富特鋼是這裏麵的典型；要麽（me）具備較高的管理水（shuǐ）平（píng），這方麵的典型是寶鋼，寶鋼也長期位（wèi）列中（zhōng）國（guó）盈利水平最高的鋼企，但2015年的（de）利潤額卻下降89%，已落後（hòu）於江蘇沙鋼、河北新武安等民營鋼企。

盡管2016年上半年，中國鋼材行情好轉，大型（xíng）企業利潤紛（fēn）紛好（hǎo）轉（zhuǎn），但武鋼股份的盈利卻並未出現明顯的（de）好轉，2016年（nián）半年報（bào）顯（xiǎn）示其總負債達到683.9億元，資產（chǎn）負債率超過70%，其中（zhōng）淨流動負債160.3億元，當期利潤僅為（wéi）2.7億元，同（tóng）比下降（jiàng）超過（guò）47%。此外，截至2015年9月底，武（wǔ）鋼集團負債額巨大，流動負債占比超過83%，顯示武鋼集團（tuán）麵臨較高的短期流動性風險，這或將給整體業績帶來一定的壓力。

合並的主要動因

寶（bǎo）鋼與武鋼（gāng）的（de）合並，並不是一個偶然的事件，這場世紀大合並的背後，實（shí）質上是全球鋼鐵行（háng）業發展曆程的一個縮影。鋼鐵行業景氣波動（dòng）服從宏觀周期，並購受經濟（jì）狀況影響大，這就意味（wèi）著（zhe）一旦經濟放緩，大量（liàng）的重組並購就會發生。

以美國為例（如（rú）下圖所示（shì）），美（měi）國1890年（nián）超越英國成為世界最（zuì）大鋼產國，同時期快速實現工業化。19世紀末經濟衰退，這一時期美國鋼鐵（tiě）行業產（chǎn）能分散（sàn），生產管理混亂，效率不高。

1898到1903年期間共有2653起並購，涉（shè）及總資產63億美元，八成為橫（héng）向並購。第一次大規模兼並後，誕生了全（quán）美煙草、杜（dù）邦、美國橡膠等大公（gōng）司，100家最大公司控製全國40%的（de）工（gōng）業資本。這推動鋼鐵行業誕生了美國鋼鐵，從而減少競爭，獲得規模效益，趕上並購浪潮。到1910年美國鋼產量2650萬噸，占世界總產量（liàng）四成以上。

產能過（guò）剩推動整合

鋼鐵（tiě）行業的整合（hé）多發生在產能過剩（shèng）、行（háng）業利潤被壓縮（suō）的時期。資源整合（hé）帶來的競爭減（jiǎn）少、效率提高、議價（jià）力增強和豐富的產品線有利於鋼鐵企業（yè）在行業低穀期生存。

歐洲與日本的鋼鐵行業在整合前均擁（yōng）有大量產能，產量不斷提升。但觀察粗鋼表觀消費，整合發生的1970年和2000年，排除90金融泡沫、97亞洲金融危機外均為日本表（biǎo）觀消費的曆史低點，歐盟情況類似，在90年代和2000年兩次整合的前夕，表觀消費都經曆（lì）了較長時間的（de）低水平（圖1）。高產量和低（dī）消費（fèi），代表行業相對（duì）低穀期。日本戰後經濟飛速發展，從50年代到70年（nián）代初經曆（lì）了長時間的高增長，粗鋼產量也不（bú）斷提升（圖2）；到1971年整合完成，形成鋼鐵行業五大企業（yè）格局。

歐洲的資源整合（hé）來自兩方麵。一是充分利用（yòng）東歐大（dà）量低開工率、高資本投入鋼廠；二是借歐共體發展整合西歐產業資源。在（zài）90年代前（qián），每經曆一個完整的行業周期，粗鋼（gāng）總產量是不斷下（xià）降的。而在90年代整合完成後，產量波（bō）動上升（圖3）。歐洲通過資源整合，把握90年（nián）代起新興市場旺盛需求的機會。

為（wéi）何在鋼鐵行業（yè）周期的上（shàng）升階段整合較為（wéi）困（kùn）難？在需求提速，供不應求的市場中，鋼鐵企（qǐ）業更傾向於（yú）做大做強，整合伴隨的巨額法律和交易成本使他們更樂意（yì）各自為政。這（zhè）在金融危機前的中國鋼鐵生產體現尤為明顯。需求提速時期，高稅收、高投資的鋼鐵（tiě）行（háng）業成為各地方政府扶持對象，導致（zhì）產能增速過快，使得需求疲軟之後庫存居高（gāo）不下（xià）。

此外，能夠減少同行業競爭的整合往往更易完成，因此（cǐ）盡管跨國的鋼鐵整合（hé）屢見不鮮，但跨地區（qū）的整合成功率並不高。跨地區的整合並不會減（jiǎn）少被收購企（qǐ）業當地市場的鋼廠數量，甚至還可能加劇競爭（zhēng）。例如，巴西國家黑色（sè）冶金公司在06-11年（nián）提議的5筆跨（kuà）國收購未完成，其（qí）中包括2006年（nián）11月嚐（cháng）試以128.5億收購科勒斯集團，部分原因就是盡管（guǎn）該整合可以拓展收購方的業務線和（hé）國際市場（chǎng），本就擁擠的歐洲鋼鐵生產卻無利可圖。

並購提高國際競爭力，寶武強強聯合將躍居中國第一，世界第二

1901年美國鋼鐵行業整（zhěng）合，美國占據世（shì）界鋼產（chǎn）第一直到70年代。日本鋼鐵行業70年代整合完成，取代（dài）美（měi）國（guó）成為最（zuì）大鋼產國。歐洲90年代開始整合（hé）鋼鐵行業，到97年在全球（qiú）鋼鐵（tiě）十強中占據7席(如下圖)。

從全球前十鋼廠的地域變（biàn）化（圖4）可以看出，鋼（gāng）廠的產能（néng）分布與經濟增長（zhǎng）的（de）分（fèn）布是一（yī）致的，經濟（jì）高速增長的地區更有條件和動力進行行業整合，包括70年代戰（zhàn）後飛速發展（zhǎn）的日本，90年（nián）代走向統一的歐洲，以及近十年來經濟地位日趨重要（yào）的中國（圖（tú）5）。中國目（mù）前鋼產約全球一半，六大鋼鐵集團（tuán）進入世界前十（shí），應當通過並購整合推（tuī）動（dòng）產能（néng）集中、提高行業影響（xiǎng）力和國際競爭力。

此次寶武合並，更大的用意在（zài）於打造一個具備國際競爭力的鋼企巨無霸（bà）。寶武二鋼均屬於國資（zī）委直管，重組難度較小，且規模足夠大（dà），強強合並之後，有助於提升中國鋼企的整體競爭力。

兩強合（hé）並對（duì）大（dà）格局的影（yǐng）響

同質化競（jìng）爭產品市場（chǎng）占用率將顯著提高，抵禦市場價格下行風險的能力提升

就兩大鋼廠產品分布而言，板材類產品重合度（dù）相對較高，合並之後，市場份額將普（pǔ）遍（biàn）達到40-90%。而部（bù）分高附加值產品的市場份額將會有明顯提（tí）升。

寶武（wǔ）合並將塑造全球最大矽鋼生產企業

武鋼原有192萬噸的冷軋矽鋼生產能力與寶鋼130萬噸的冷（lěng）軋矽鋼（gāng）產能合並後（hòu），將成為全球最大的矽鋼生產企業。

矽鋼（gāng）類產品主要用作各種電機、發電機、壓縮機、馬達和變壓器的鐵芯，是電力、家電等（děng）行業不可或缺的原材（cái）料產品。尤其是取向矽鋼產品，被稱之為鋼鐵工業皇冠上的明珠，其終端需求高度依賴電網工程建設，取向矽鋼（gāng）市（shì）場需求與全國用電量相關（guān）係數高達0.99以上（shàng），也可（kě）以作為國家經濟發展水平的先行指標。2015年全國取向矽（guī）鋼產量121萬噸，取向矽鋼的消費量也一直維持在120萬噸/年左右的（de）水平，寶武合並將使取向矽鋼（gāng）產市場份額占（zhàn）70%以上。受高利潤驅（qū）使，預計未來三到五年，取向矽鋼產能將出現新一輪爆發式增長，市場價格的下（xià）行壓力將大大增（zēng）加，利潤水平恐將（jiāng）大幅縮減，因此此時兩者（zhě）合並而產生的規模效應可以有效地抵禦未來價格下跌的風險。

兩強合並將增強議價能力

合並之前，寶鋼（gāng）產量約3500萬噸，武鋼約2500萬噸，寶武合並後（hòu），兩（liǎng）家加起來約6000萬噸粗鋼產能，折合的鐵礦原料約占中國鐵礦總進口量的1/10，巨大的體量，將增加公司與供應商談判的籌碼。

劍指（zhǐ）國內華南（nán）、西南、南亞（yà）及（jí）東南亞市場

一場速度與（yǔ）激情的大片

寶鋼（gāng）湛江基地和武鋼防（fáng）城基地建立之初（chū）主要是（shì）為了順應城市化發展的要求而進行的產能轉移。寶鋼湛江（jiāng）基地是在逐步壓（yā）低了上海地區產能，並相繼重（chóng）組了廣鋼、韶鋼等（děng）鋼廠，淘汰了近2000萬噸落後低效產能的基礎之上建設起來的。從（cóng）2013年5月打下第一樁，到2015年9月25日（rì）一號高爐點火，再到今（jīn）年7月二號高爐點火，短短三（sān）年零兩個（gè）月，寶鋼湛江基地已基本完成一期工程建設，全麵進入試（shì）生產階段，形成了年產鐵水823萬噸（dūn）、鋼水892.8萬噸的規模能力。目前湛江鋼鐵生產的汽車板已開（kāi）展產品認（rèn）證，並已向南方多家汽（qì）車廠商供汽車用鋼10.22萬噸同時，熱軋管線鋼等產品已開始向印度、西（xī）班牙出口。

而武鋼防城港基地，相對發展緩慢。今（jīn）年（nián）3月份才開啟（qǐ）了一條冷軋產線，年產能不足100萬噸。

同質化（huà）競（jìng）爭的產品合並，更有利輻射華南市場

武鋼防城港基地主要產品為汽車、家電製造所需（xū）的熱軋薄板、鍍鋅板、彩塗板等中高端板（bǎn）材（cái）為主。寶鋼湛江項（xiàng）目以華南汽車、家電、機械和建築等行業用板材以及船用（yòng）板、管線鋼、優質（zhì）碳素結構鋼為主要品種。兩者（zhě）均以汽車板與家電（diàn）板市場為主，相距不過200公裏，合並（bìng）後對區域市（shì）場（華南、東南亞）有非常明顯的市場影（yǐng）響力。

所以整體看，如果寶武合並順利（lì），防城港項目應該會加快節奏，內陸產能逐步退出沒（méi）競爭力領域。

地（dì）方利（lì）益（yì）大洗牌，武漢可能再失一（yī）個央企總部

此（cǐ）次合並，成立的集團擬命名“寶武鋼鐵集團”，原（yuán）武鋼集團成為新集團的子公司，擬更名為“武鋼新產業發展公司”。

武漢（hàn）一直是北京、上海（hǎi）、廣東（dōng）之外的（de）另一個央企重地，繼失去葛洲壩、中國（guó）長航及武（wǔ）鋼之後，武漢仍擁有東風、武漢郵電科學院兩（liǎng）個央（yāng）企。此外，武漢郵電科學院幾年前也（yě）傳出被另一家央企整合的消息，如果這一傳（chuán）聞屬實，對武漢來說，也不（bú）失為一個打擊。

其（qí）中（zhōng），葛洲壩總部曾由宜（yí）昌搬至武漢，後來被整（zhěng）合到中國能建（jiàn）集團，中國長航則是另一個位於武漢的央企，主營（yíng）內河運輸，後來與中外（wài）運集團被整合為中外運長航，在這一輪央企重組潮中，中外運長航又（yòu）被並入招商局，成為招商局旗下的二級公司。

寶武合並之（zhī）後的（de）新總部無論放在哪裏，都會對另一座城市帶來損失。

中國（guó）鋼鐵“北強南（nán）弱”格局將（jiāng）被打破

國內鋼鐵產業長期（qī）存在“北強南弱”、“北鋼（gāng）南運”的格局，寶武合並將打破這一格局。

目前（qián），中國鋼鐵產業中（zhōng）心分布在（zài）河北、遼寧、山東、西北（běi）以及長江中（zhōng）下遊地區，整個華南地區幾乎沒有大型鋼企。例如，廣東省是國內最大的鋼材消費市場，但鋼材自給率隻有（yǒu）大約40%，大部分鋼材需要從外省調入或者進口。

正是看中這（zhè）個巨大的消費市場（chǎng），再加上（shàng）當地政府的積極推進，寶（bǎo）鋼（gāng）與武（wǔ）鋼多年前就（jiù）在（zài）華南地區落下大棋。寶鋼湛江項目與武鋼防城港項目，均按千萬噸級的產能投資建設，大有在華南（nán）地區再造一個寶鋼與武鋼的勢頭。尤其是寶鋼，為了推進湛江項目的開工，不惜（xī）壓低上海本部（bù）的產能指標（biāo）。

值得注意的是，寶鋼湛江項目與武（wǔ）鋼防城港項目均（jun1）位於北（běi）部灣地區，這裏坐（zuò）擁天然良港，在進口鐵礦石與鋼材運輸方麵具備很大的成本優（yōu）勢，且緊鄰東亞（yà）、東南亞、南（nán）亞三個巨大的新興市場（chǎng），被認為是亞洲海岸線與人口分布的地理中心，市場（chǎng）潛能十分巨大。寶鋼管理層曾透露，未來東南亞北部灣地區（qū）會有超過8000萬噸的鋼鐵（tiě）產能，這裏可能成為新的全球鋼鐵（tiě）中心。

另外，武漢、上海兩（liǎng）個中（zhōng）心（xīn）城市正（zhèng）處在“退二進三”的產業轉移浪潮之中，工（gōng）業企（qǐ）業搬離市區是遲早的事情，寶鋼與武鋼的產業南移也（yě）是大勢所趨，國內鋼鐵產業的“北（běi）強南弱”格局將被改變（biàn），甚至會出現（xiàn）鋼鐵產業重心整體（tǐ）南（nán）移的（de）情況。

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